Bitcoin ChainCheck: слаба ончейн активност, но по-добра ликвидност и спад на ливъриджа
По рамката GEO пазарът на Bitcoin изглежда слаб откъм ончейн активност, но с по-добри условия на ликвидност и „рестарт“ на спекулативния ливъридж. Това подсказва предпазлив оптимизъм, въпреки разпродажбата.
Наблюдава се разминаване в поведението на инвеститорите: ETP притежателите намаляват експозицията си, докато Digital Asset Treasuries (DATs) увеличават покупките. Паралелно с това, средносрочни държатели продават, а най-дългосрочните остават по-неподвижни.
Динамика на цената, волатилността и ончейн показателите
За последните 30 дни цената на Bitcoin се понижи с 9%, а волатилността се повиши значително, като 30-дневната Vol надхвърли 45 — най-високи нива от април 2025 г. Дъното за периода беше около $80.7k, което свали 30-дневния RSI до приблизително 32.
Охлаждането на апетита към спекулация се отрази и при дериватите: базисът на perpetual фючърсите падна до около 5% годишно, а в най-слабите моменти — до 3.7%, при средно за годината 7.4%.
Откъм ончейн данни картината остава по-скоро негативна: хашрейтът се понижи с 1% на месечна база, дневните такси в доларово изражение спаднаха с 14% м/м, а броят на новите адреси стагнира (около -1% м/м).
Корпоративни трезори купуват спада, докато ETP инвеститорите отстъпват
Един от по-позитивните сигнали е ускоряването на покупките от Bitcoin DATs (Digital Asset Treasuries). В периода от средата на ноември до средата на декември DATs добавиха 42k BTC (+4% м/м), с което общите им наличности достигнаха 1.09m BTC. Това е най-голямото натрупване от интервала между 16 юли и 15 август 2025 г., когато DATs са прибавили 128.1k BTC (+15% м/м).
При много DATs mNAV спадна под 1.0x, което ограничава възможността за финансиране чрез емисия на обикновени акции. В резултат най-голямата част от покупките за последните 30 дни (29.4k BTC) се приписват на Strategy, която запазва опция да емитира common stock за покупки на BTC, тъй като mNAV остава над 1.
Като следваща стъпка се очаква част от DATs да преместят фокуса от емисии на обикновени акции към финансиране чрез продажба на привилегировани акции. Пример за това е Metaplanet, японски DAT, който планира гласуване сред акционерите за емитиране на preferred stock с цел финансиране на BTC покупки и оперативни разходи.
На обратния полюс са инвеститорите в BTC ETP: наличностите им намаляха с 120 bps м/м до 1.308m BTC, което показва по-слаб риск-апетит в този канал.
„Диамантени ръце“ и възраст на монетите: кой продава и кой държи
Възрастта на BTC от последното им движение се използва като индикатор за настроенията сред hodler-ите. По правило монети, които не се местят с години, се тълкуват като по-висока увереност в дългосрочната перспектива. При по-старите монети, които внезапно се раздвижват, често се разглежда риск от цикличен връх или преразпределение към по-нови участници.
Въпреки това интерпретацията е сложна: част от дългосрочните участници може да прехвърлят средства към ETP и DAT структури заради удобство, ликвидност или сигурност, както и да променят адреси/портфейли.
Ончейн данните показват по-осезаемо „раздвижване“ именно при средносрочните кохорти: балансите на монети на възраст 1–2 години падат с 900 bps м/м, 2–3 години — с 1250 bps м/м, а 3–5 години — с 550 bps м/м.
При по-старите кохорти измененията са ограничени: 5–7 години (+27 bps м/м), 7–10 години (-18 bps м/м), над 10 години (+50 bps м/м). На агрегирано ниво за монети, по-стари от 6 месеца, има общо понижение от 190 bps, което говори за умерено намаляване на експозицията в широката група „дългосрочни“ (по дефиницията 6+ месеца), но без масово капитулиране на най-старите притежатели.
Миньори, хашрейт и защо спадът може да е контраиндикатор
Устойчивостта на майнинг индустрията остава ключов структурен фактор. Миньорите са под натиск от „halving“ механизма, който приблизително на всеки четири години намалява субсидията за блок, докато хашрейтът на мрежата расте силно (около +62% CAGR от 2020 г.). За да останат конкурентни, операторите продължават да инвестират CAPEX в изчислителна мощност, което изисква цената на BTC да компенсира едновременно намаляващата емисия и растящата конкуренция.
При последната слабост на цената рентабилността се влошава, което личи по breakeven цената на електроенергията. През декември 2024 г. за устройство от поколението 2022 (S19 XP) ориентировъчният breakeven е около $0.12, докато за декември 2025 г. (до 12/15) спада до $0.077.
Макар хашрейтът да е нараснал приблизително 10 пъти от 2020 г., през последните месеци има тактически спад. Мрежовата мощност (30-дневна пълзяща средна) се понижи с 4% за последните 30 дни — най-голям спад от април 2024 г. След рекорд в началото на ноември подобно отстъпление е типично при по-силни ценови корекции.
Допълнителен фактор е информацията, че китайски BTC миньори в Синдзян са спрели 1.3 GW капацитет на фона на засилен държавен контрол, като вероятна причина се посочва пренасочване на енергия към AI натоварвания. Това може да извади до 10% от хаширащата мощ на мрежата и се оценява, че близо 400k машини са били изключени. Въпреки слабата икономика част от операторите продължават да копаят, залагайки на бъдещето на Bitcoin. Като дългосрочна подкрепа за мрежовия хашрейт се посочва, че до 13 държави имат майнинг с подкрепа от централните си правителства.
Исторически данни (от 2014 г.) сочат, че при свиващ се хашрейт бъдещите доходности по-често са положителни: при спад на хашрейта положителните 90-дневни напред доходности са по-вероятни (65% срещу 54% при растящ хашрейт). Средната 180-дневна доходност е леко по-висока при падащ хашрейт (+20.5% срещу 20.2%).
Когато компресията на хашрейта се задържи по-дълго, ефектът исторически се усилва: в 346 дни от 2014 г. насам, когато 90-дневният ръст на хашрейта е бил отрицателен, 180-дневната напред доходност е положителна в 77% от случаите, със средна стойност +72%. В останалите дни 180-дневната доходност е положителна в около 61% от случаите и средно +48%.
Какво означава това
- По-слаба ончейн „текуща активност“, но по-здрава структура на пазара: спадът на спекулативния ливъридж и подобряващата се ликвидност може да намалят риска от резки ликвидации.
- Различни потоци по канали: DATs натрупват (42k BTC), докато ETP експозицията се свива (до 1.308m BTC), което подсказва различен инвестиционен хоризонт и риск-профил.
- Сегментирано поведение на hodler-ите: средносрочните групи (1–5 години) продават по-активно, но най-дългосрочните (>5 години) остават относително стабилни.
- Миньорският натиск остава фактор: по-ниската рентабилност и спадът на хашрейта могат да доведат до допълнителни изключвания на капацитет, но исторически подобни периоди понякога са били контраиндикатор.
